券商策略周报：市场环境边际改善 处反弹窗口期

安平032

反弹结束也并不意味着第四轮大跌的开始，更可能是“震荡阴跌”。大家之所以都非常紧张地判断着这次反弹结束的时间，是因为担心反弹结束是以第四轮下跌形式来完成，所以需要提前“逃命”。但我们认为这一次反弹的结束可能会非常平静，即以“涨不动”的形式来结束反弹，然后进入缩量震荡阶段。在这个阶段中，市场中枢水平缓慢下移（阴跌），而不会是断崖式下跌。逻辑在于：之前的每一次大跌都对应着一次美好幻想的破灭（第一次对应“杠杆牛”幻想的破灭；第二次对应“维稳资金”救市幻想的破灭；第三次对应“资产荒”幻想的破灭）。而目前你会发现多
                        上周利多因素密集出现，沪深两市在低开后快速反弹，呈现普涨格局。最终上证综指上周收报2860.02点，一周上涨3.49%；深证成指收报10162.32点，一周上涨5.05%；创业板指收报2211.01点，一周上涨5.44%，市场成交量有所回升。
从行业板块及主题投资表现来看，政策托底预期升温，基建相关的建材、建筑、机械等行业领涨；Pay正式登陆中国，带动移动支付等相关概念走强；地缘局势动荡，军工板块表现较好；金价反弹趋势下贵金属板块也延续升势；银行和食品饮料等行业则表现相对平淡。
东北证券(000686,股吧)：
展望后市，在技术性熊市格局中把握超跌反弹的时间和节奏显得较为关键。整体看，短期市场仍处在超跌反弹格局中，但空间相对有限，修复目标区域或在2900-3000点。
华泰证券(601688,股吧)：
当前正是上半年的反弹最好窗口期，行情仍将延续。推荐三大投资方向：供给侧改革、新兴产业以及主题性机会。
西部证券(002673,股吧)：
随着汇率波动、等利空因素的消散，市场已经暂时摆脱了最为悲观阶段。在管理层积极维稳、流动性保持充裕等正面因素推动下，指数仍具备继续反弹的空间，不排除挑战3000点大关的可能性。
方正证券(601901,股吧)：
A股市场显然已经进入了适合左侧交易的“喝粥行情”阶段，基本目标是沪市应该见到3000点附近。预计本周市场将继续活跃，个股机会大量存在，仍然是多头可为的时间。
长江证券(000783,股吧)：
市场“躁动期”的打破需要外部宏观变量如经济预期、流动性预期发生明显变化，我们判断“躁动期”可以维持的时间将比当前市场一致预期时点更长，全国两会不是本次“躁动期”结束的关键时间点。
湘财证券：
从技术面看，上周动量和反转组合都超越基准指数，短期市场有望继续上行，预计本周上证指数波动期间为2820-2950点。
广发证券
未到决胜时刻 不必紧张算计反弹“倒计时”
A股市场从2月初开始持续反弹，虽然反弹让广大投资者得到了难得的喘息，但很多人却患上了“反弹焦虑症”，紧张地给反弹算计着“倒计时”：一方面，在前三轮大跌的心理阴影下大家都特别希望在这次反弹结束之前能够“全身而退”；但另一方面，由于1月份大跌带来的损失很重，大家又特别希望能尽可能地把握住这次宝贵的反弹。对此，我们的看法是：
以“熊市思维”面对反弹，上涨是为了喘息和调整仓位结构，而不是“搏出位”或“一击制胜”。在经历了三轮大跌之后市场信心疲软是肯定的，所以应该摆正心态。在“熊市反弹”中热点往往并不持续，这时候大幅加仓去搏某一个方向将很难获得明显收益。因此，高仓位的投资者可以趁反弹将仓位降到中性或将结构调向均衡，低仓位的投资者可以少量加仓参与，但都不是去“搏出位”或追求“一击制胜”。
反弹结束也并不意味着第四轮大跌的开始，更可能是“震荡阴跌”。大家之所以都非常紧张地判断着这次反弹结束的时间，是因为担心反弹结束是以第四轮下跌形式来完成，所以需要提前“逃命”。但我们认为这一次反弹的结束可能会非常平静，即以“涨不动”的形式来结束反弹，然后进入缩量震荡阶段。在这个阶段中，市场中枢水平缓慢下移（阴跌），而不会是断崖式下跌。逻辑在于：之前的每一次大跌都对应着一次美好幻想的破灭（第一次对应“杠杆牛”幻想的破灭；第二次对应“维稳资金”救市幻想的破灭；第三次对应“资产荒”幻想的破灭）。而目前你会发现多数投资者基本上已经没有什么美好的幻想了，所谓“没有希望就没有失望”，市场也就很难再出现恐慌性抛售。但另一方面，一个人心不振和没有乐观预期的市场确实也很难持续上涨，最终的结果是反弹到涨不动之后便开始缩量震荡、缓慢阴跌。
大可不必天天算计着“逃命”时间，因为在反弹结束之后的“震荡阴跌”中，大家的差距不会明显拉开，每年“决胜时刻”一般也就那么一、两次。如果我们的判断成立，那么反弹结束其实也没什么可怕的，大家会发现“赚不到钱”但又不至于“天天亏钱”，而且不同类型投资者的收益差距可能也不会明显拉开。从历史经验来看，每年真正能拉开大家差距的“决胜时刻”一般也就那么一、两次：
（1）2012年的决胜时刻是在12月加仓银行股：2012年前11个月都是熊市，当时一些勤奋的投资者还能通过努力挖掘个股机会来勉强获得一些正收益，但在12月的市场大反弹中反而被那些一直拿着银行股不动的投资者所超越；
（2）2013年的决胜时刻是在6月“钱荒”之后加仓成长股，在四季度减仓成长股：2013年6月的“钱荒”让所有投资者都蒙受了巨大损失，但创业板却从6月底开始大幅反弹，当时那些高仓位配置成长股的投资者首先和低仓位的投资者拉开了差距。而2013年10月以后创业板指数又开始明显下跌，在高仓位配置成长股的投资者内部又拉开了差距；
（3）2014年的决胜时刻是11月降息之后换仓券商股：2014年上半年市场比较惨淡，所有投资者都蒙受了损失，而三季度小盘股和大盘股同时上涨，因此大家也没有拉开差距。但是在11月央行宣布降息之后券商股出现了大幅上涨，这时候比的就是谁的券商股仓位更高。
（4）2015年的决胜时刻是在6月份减仓，在10月份买入成长股：2015年6月以前的市场可谓“皆大欢喜”，基本上人人都在赚钱。而第一次拉开大家的差距就是6月份的大跌，轻仓的投资者明显超越了重仓的投资者。但是很多轻仓的投资者在躲过大跌之后都选择守住胜利果实，年内再也没有进场，因此他们也错过了10月以后的市场反弹，在10月以后重仓成长股的投资者最终成为全年的赢家。
今年的第二次“决胜时刻”更可能在下半年出现，现在还不必着急和焦虑。今年的第一次“决胜时刻”应该就是1月份的大跌，较快减仓的投资者与较慢减仓的投资者首次拉开了差距，而在2月份的反弹中其实大家的收益差距并没有明显拉大。由于我们认为本轮反弹结束后将进入震荡慢熊阶段，那么大家的净值差距也不会拉大，所以近期都还不是“决胜时刻”。我们认为今年的第二次“决胜时刻”可能来自于“震荡阴跌”被阶段性的大幅上涨所打断，届时仓位高低将明显拉开大家的差距。那么大幅上涨的催化剂是什么呢？我们认为是投资者重新看到了“供给侧改革”不断深入推进的希望，但这需要时间来等待，我们认为这个希望可能在今年下半年。
海通证券
变量在好转 珍惜做多窗口期
一、市场环境：春风拂面，内外变量在好转
好转的变量一：美联储加息概率下降。美联储首次加息后美联储官员对2016年底的利率一致预期为1.375%，意味着2016年美联储或有4次加息可能。但是美联储主席耶伦在2月10日的众议院金融委员会上证词表述含糊，市场对美联储加息节奏预期大幅放缓。从2月18日的联邦基金利率期货行情反映的加息预期来看，市场对于3月份美联储加息预期已经降至6%，对于12月联储加息预期也仅有28%。此外，上周德拉吉表示欧洲央行将长期保持宽松，预示着欧洲将继续量宽，美国加息可能性在下降。
好转的变量二：人民币贬值预期下降。自从2015年11月人民币加入SDR、12月美联储加息后，人民币面临持续贬值压力，2016年1月之后贬值速度加快。这种对汇率贬值的担忧在1月中旬央行开始干预离岸人民币汇率之后有所减弱，2月13日周小川在媒体访谈中释放出维护汇率稳定的态度，在美联储加息进程放缓以及央行表态之后人民币短期贬值压力大幅降低。
好转的变量三：增长下行担忧缓解。2月以来总理讲话、地产政策的密集出台以及1月份2.5万亿的天量新增信贷数据都体现出政策天平开始向稳增长一侧倾斜。首先是2月16日李克强总理在国务院常务会议上提出“一旦经济真的出现滑出合理区间的苗头，该出手时我们会果断出手”。其次地产行业利好政策不断出台，2月2日央行出台政策降低买房首付比例，2月19日财政部发文降低个人购买家庭住房契税，以鼓励地产销售。
二、展望未来：情绪逐步修复，珍惜做多窗口期
市场情绪修复仍有过程，目前类似2015年8月底后9月底前。市场见底情绪修复是个逐渐过程，节奏上目前类似2015年8月底后9月底前——市场情绪不稳定，反弹会有反复，相对收益者有自救加仓行为，绝对收益者谨慎行事。
沐浴春风，珍惜做多窗口期。当下往后看市场仍然处于做多窗口期，虽然经历两周多的上涨后市场可能会有小波折，但策略上仍应继续保持乐观。放眼2016年全年，和2015年最大的不同是影响股市的变量本身不稳定、会反复：2015年国内货币不断宽松、股市定位明确、“互联网+”等产业政策清晰；2016年美联储加息次数、去产能力度都模糊，过去两个月来各种预期都在来回摇摆。因此，2016年要更灵活，在预期波动中折返跑，目前处于较好的做多窗口期，未来仍要跟踪国内外环境和预期变化。
看好新兴成长、高送转主题。产业角度，仍聚焦转型方向的新兴行业，全国两会即将召开，“十三五”规划是重点，信息技术、新型消费、智能制造是主要方向。此外财报临近，2-3月是高送转投资布局时。依据较高净利润增速、高资本公积、次新股、定增、总股本小五个标准筛选出可能高送转的个股，如厚普股份(300471,股吧)、联创股份(300343,股吧)、焦点科技(002315,股吧)、亚玛顿(002623,股吧)、力生制药(002393,股吧)、星星科技(300256,股吧)、国民技术(300077,股吧)、巨龙管业(002619,股吧)、金雷风电(300443,股吧)、林洋能源、爱普股份(603020,股吧)、光迅科技(002281,股吧)、王府井(600859,股吧)、佰利联(002601,股吧)、麦趣尔(002719,股吧)等。
兴业证券
反弹进入收获期
宽松预期升温，外围担忧缓解，政策环境温和，反弹时间窗口延续。（1）1月份信贷数据显著超出市场一致预期，市场对2月份的信贷数据也有较高期待。我们判断2月份信贷仍可能在一定程度上延续1月份的强劲增长势头，不过规模将有所收敛。（2）人民币汇率短期内企稳，美元指数阶段性回落，之前出于对人民币贬值引发的各种连锁性担忧短期有所解除，受制于汇率的货币政策空间也会相应打开。同时海外股票市场都有所企稳，有助于恢复对风险资产的信心。（3）全国两会之前政策环境相对温和，总理对经济的表态进一步增强市场对基本面以及后续政策腾挪空间的信心。综合来看，反弹时间窗口仍将延续，不过反弹路径会有反复，需要积小胜为大胜。
商品价格回升，PPI改善，春季补库存，全国两会期间供给侧改革依然是关键词，周期性板块博弈窗口期。（1）多数商品价格近期迎来一波上升，商品价格上涨通过基本面和情绪两方面奠定了周期性板块回升的基础。（2）1月PPI环比跌幅略收窄，估计2月份PPI将进一步收窄，仅翘尾因素就可能带来0.7个点左右的变化，若再纳入环比因素将会改善更多。（3）随着春节后复工补库存迎来时间点，短期需求有望获得一定支撑。另外，全国两会期间供给侧改革依然是各方关注的焦点，产能过剩集中的周期性行业如何深入推进将引起广泛关注。结合宽松预期升温、PPI改善等几个因素，同时考虑到前期机构配置较轻、阻力相对较小，资源周期类板块存在博弈价值，且有望带动整体市场情绪。
中金公司
政策预期助力反弹
市场展望：政策及改革预期升温助力反弹持续。上周市场延续反弹，往未来看：（1）考虑近期央行表态以及目前海外市场的环境，人民币汇率短期企稳趋势有望延续；（2）1月新增信贷数据超预期、房地产政策不断放松（下调房贷首付比例、上调公积金存款利率以及各地方政策等）、基建投资力度有望加大（媒体报道发改委第一季度安排4000亿专项建设基金，后续每季度规模视经济情况而定）、金融支持工业稳增长意见出台等提升政策稳增长预期；（3）全国两会召开在即，改革预期升温，特别是供给侧改革可能的进展、“十三五”规划纲要内容以及2016年政府将搭建什么样的改革框架等。因此，短期若海外市场不出现较为明显的波动，预计A股市场反弹趋势将在波动中延续。
中长期需要密切关注以上这些政策和改革能否起到实际的效果，改善市场对于目前汇率以及经济增长的预期，并以此判断市场是否已经走出低谷。
行业及个股建议：继续关注“政策预期支持蓝筹+超跌龙头成长”两条主线：1）房地产产业链以及供给侧改革相关板块仍将享受政策预期支持；2）逢低吸纳盈利仍有可观增长、估值已经逐渐合理的泛消费龙头成长；3）一些主题投资机会，包括年报（业绩超预期个股、高送转）、第二批新股（本周进入申购期）、政策概念（“十三五”、环保新能源等）、军工等。
中信证券
在纠结的预期中上行
目前A股市场已从海外波动的负面冲击中迅速恢复，短期来看，至少在3月初的全国两会之前，由于政策更侧重于稳定宏观预期，特别是受信贷数据、地产新政的持续提振，预计市场风险偏好将继续修复，大盘仍有上行空间。而在这段时间投资者也会进入政策纠结期，或者说观察期：一方面，市场对政策信号会比较敏感，另一方面，这些政策预期的明确将最终决定“两会”后市场走势与风格。具体来说，这些“纠结”体现在以下三个方面：
（1）信贷和地产政策的持续性与力度。我们认为：一方面，地产政策会一直沿着去库存和鼓励居民加杠杆的主线推进，且节奏不会低于预期；另一方面，信贷数据1月份大超预期多少反映了宽松意图，若2月份新增信贷再次大超预期，那么市场预期将全面从“宽货币”向“宽信贷”切换，“两会”公布的M2和赤字率目标将成为关注焦点。
（2）“两会”舆情明确改革节奏和重心。从近期的一系列政策舆情判断，改革方向没有变，但在具体推进和执行节奏上会对风险和增长等目标有更多的顾虑。另外，“两会”除了供给侧改革外看点可能更多来自教育、扶贫、农村发展等“公平发展”领域。
（3）全球主要经济体货币分化和协调。我们认为短期看不到显著改善迹象，跨境资金流动和海外股市波动依然是中期风险。
配置方面，短期建议紧扣政策主线顺势而为。可以降低汽车行业权重，上调环保和房地产行业权重。
国泰君安
去伪存真
总需求管理信号加强但非2008年11月初翻版。中国政府网消息显示，在春节假期后首日的国务院常务会议上李克强总理表示，“一旦经济真的出现滑出合理区间的苗头，该出手时我们会果断出手。”2月16日央行公布1月份信贷和社会融资数据，均大幅超出市场预期。晚间央行等八部委发布《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》。部分投资者认为这是财政政策、货币政策迅猛发力的强刺激信号，A股大涨予以回应。我们认为，组合拳是托底经济的力度显著加强的政策信号，但并非类似2008年11月初的强刺激。
信贷扩张的持续性将低于部分投资者预期。首先，1月份信贷扩张有很大的结构性因素。第一、1月份政策性银行加大专项金融债、PSL等资金的集中投放，导致企业中长期贷款出现超季节性井喷，但这无法持续；第二，在社会资产回报率持续下行的大趋势下，信贷数据变化是商业银行将资金供给由表外的“高收益”资产转向表内的“低收益”资产配置的结果。2月19日的“中国经济50人论坛2016年年会”上，央行行长周小川发言提到很多国家过度依赖货币政策和凯恩斯主义；央行副行长易纲也表示，当前矛盾的主要方面是供给侧结构性改革，同时要做好总需求管理，货币政策要避免过度宽松。我们认为，这与前期决策层释放出的汇率稳定的重要性上升的信号相一致。
私人部门杠杆率高企使得上市公司ROE难以持续改善。1月份信贷数据超预期以及对2月份新增信贷的乐观预期使得市场正在上调一季度的经济预期，我们认为3月1日将公布的2月份中采PMI数据将使得投资者完成预期上修，之后重新回到对中国经济全年乃至长周期的讨论。与2008年11月初出台四万亿政策背景相比，中国非金融企业部门杠杆率从2008年的98%猛增到2014年的149%。因此，负债高企的私人部门首先想要做是降低负债杠杆，控制现金流，扩大投资的意愿低，也就意味着当前上市公司ROE持续改善的预期难以形成。
去伪存真，等待更有利的进攻时机。我们认为目前应该更重视社会风险偏好变化，A股仍需等待更有利的进攻时机。行业比较配置方面：1、继续优选高股息高分红的价值蓝筹，如银行、电力。2、业绩超预期的休闲服务、传媒。3、关注供给侧改革率先破局的煤炭、钢铁；主题投资推荐正在风口上的移动支付主题：1）终端设备更新潜力巨大，推荐新国都(300130,股吧)、新大陆，相关受益标的恒宝股份(002104,股吧)、证通电子(002197,股吧)。2）受益于支付场景升级NFC景气度持续上升，推荐新开普(300248,股吧)，受益标的硕贝德(300322,股吧)。3）指纹识别模组推荐欧菲光(002456,股吧)。另外继续关注90后消费主题（电竞/动漫/影视娱乐），个股标的有恺英网络、奥飞动漫(002292,股吧)、万达院线(002739,股吧)。
平安证券
不确定性仍大 以退为进
受到1月份超预期金融数据的支持，市场对于反弹延续性的期望有所增加，而上周末财政部降低购房契税等政策的出台让市场参与者更加有所期盼。
宏观基本面是否有企稳迹象？暂时恐还看不到。降低购房契税的政策把一线城市排除在外，充分显示出当前房地产市场一线城市火爆和二三四线城市低迷的现状。但再大的一线房价涨幅也难以拉动房地产投资的明显回升，反而使得房价局部的泡沫化水平变得更为严重。此外，从已经公布的PMI和PPI数据当中，我们也无法解读出宏观基本面企稳的信号。
流动性的乐观预期有所上升，但延续性不强。人民币汇率稳定对于流动性预期的稳定大有好处，市场更为关心的恐怕是2月份的新增信贷。1月份超预期的金融数据给予了市场一定刺激，但进一步寄希望于2月份甚至一季度数据有过快落空之虞。央行在当前环境下显著加大宽松的理由并不充分，毕竟汇率刚刚有所稳定，反倒是大量央企急于归还美元债务需要贷款融资以维持杠杆水平稳定。
综合来看，我们认为已经经历了两周的反弹动能正在逐渐减弱，而新的刺激因素尚未出现，当前市场的不确定性仍然很大，建议策略上以退为进，注重防御。
<p>我们重点推荐的领域包括供给侧改革、防御性板块（食品饮料和生物医药）以及新消费板块。个股方面关注美盛文化(002699,股吧)、朗姿股份(002612,股吧)、中体产业(600158,股吧)、道博股份(600136,股吧)、招商蛇口、华业资本(600240,股吧)、昆药集团(600422,股吧)、东诚药业(002675,股吧)、新和成(002001,股吧)、五粮液(000858,股吧)。