原油“猴跳” 农产品锚定新坐标

sep0365

“商品之王”的美誉不是吹的——在持续暴涨暴跌的过程中，原油的大宗商品龙头属性不断强化。对于农产品(000061,股吧)而言，原油的影响力有时能够超越供需关系而成为农产品市场的新坐标——几乎所有农产品期货品种与油价关系都显得那么密切。
                        “商品之王”的美誉不是吹的——在持续暴涨暴跌的过程中，原油的大宗商品龙头属性不断强化。对于农产品(000061,股吧)而言，原油的影响力有时能够超越供需关系而成为农产品市场的新坐标——几乎所有农产品期货品种与油价关系都显得那么密切。
目前，国际油价似有筑底迹象。而农产品多头们也开始跃跃欲试。但有分析人士指出，从基本面看，两者基本运行方向一致，长期走牛还言之尚早。而且，两者波动幅度有差异，见顶见底时间存在着差别，农产品投资者应把握好节奏。
原油粮价同进共退
虽然不及化工品与原油之间的紧密性，但有研究机构称，能源价格与农产品价格之间的联系“很可能从还是用马来拉车的时代就有了”。两者的联系反映出的因素包括农作物在制作生物燃料上得到日益充分的利用，以及原油及其副产品（化肥）作为农户的一个生产成本的重要性。
接受中国证券报记者采访的人士解释，原油价格下跌将会直接拉低汽油、柴油、化肥、农药、农膜、除草剂等的价格，这将降低农产品的生产和农用机械的生产、运输等成本，带动农产品价格回落。油价高企还导致燃料酒精、生物柴油等生物能源的生产利润下降，必将对相关农产品价格带来不利影响。在生产燃料酒精的农产品中，玉米占50%，甘蔗占40%，其他有小麦、甜菜、木薯等，生物柴油涉及的有豆油、棕榈油等。而部分农产品价格走低还会带动其他农产品价格回落，从而导致农产品整体维持低位运行。
例如，原油对油脂有较大带动作用。近期原油价格回落，打压棕榈油价格。由于棕榈油是油脂中价格相对较低的品种，一般作为豆油的掺兑替代品，是国际上特别是欧洲重要的生物燃油原料。
国际投行新西兰银行称，直到2015年以前，粮食和原油的价格大体是同进共退的，凸显出两者强劲的相关关系。“用学术的话来表达，两者自1990年以来的相关系数为+0.92，而2000年以来则是更高的+0.94。”该行表示，其用联合国粮农组织每月公布的数据作为粮食价格的基准。
新西兰银行称，“低能源价格有利于生产更多食物，如果其他因素保持不变的话。”新西兰银行表示，而更多的产出意味着粮食价格在走低。
与此同时，低迷的原油价格也“削弱了能源生产商为粮食支付更高价格的能力”。这一因素已十分明显，例如在俄罗斯农产品市场已有体现（尽管其影响受到了制裁与反制裁的干扰）。
宝城期货金融研究所所长助理程小勇说，从原油和农产品价格的联动机制来看，有两条影响路径：一是原油和农产品存在能源替代关系，其中农产品可作为制造生物燃料的原材料。统计发现，燃料乙醇与生物柴油等生物能源项目与国际原油期货市场构成了协整关系，即三者具备了关联性与相互影响的作用机制。二是，原油和农产品都可以作为衡量通胀的同步指标，因此二者在对冲通胀方面也有类似作用。因此，长期来看，原油价格和农产品价格也存在中等偏上的正相关关系。
方正中期期货研究员杨莉娜认为，原油与农产品之间的关系多数表现为间接带动。首先，原油是最主要的大宗商品之一，也是很多商品的生产的基本原材料，因此原油波动影响其生产成本，农产品种植中使用的农机具及生产资料与原油价格波动相关，因此也会受到间接影响。其次，原油兼具商品属性与金融属性，若因宏观经济景气情况影响到农产品的需求，则也会与原油产生联动关系。第三，部分农产品，如油脂类、玉米、糖等，因生物燃料生产兴起，对原油下游产出品形成一定的替代作用，从而产生了进一步的密切联系，联动加剧。通常原油价格波动传导会影响相关农产品走势，但农产品走势却难以形成反作用。
农产品大幅跑赢油价
不过，2014年末以来，两者的价格联系被打破，油价降幅远超农产品价格下跌幅度。
“过去一年半中，粮食价格大幅跑赢原油价格，”新西兰银行表示。“从粮食生产商的角度看，他可能未必这么想，因为粮价也跌了。只是粮价远没有油价跌的那么多。”
粮食和原油的价格比也因此发生了变化，这一在2005-2015年的大多数时间里都“徘徊于低位——2倍”的价格比回到了4倍的水平。自1990年代以来，粮/油价格比均未能在4倍之上持续较长的时间（当时的高点是10倍）。
程小勇说，近年来，由于全球经济低迷，通胀温和，因此二者都处在同步下跌的趋势当中。然而，由于部分农产品供求关系在挤出通胀水分之后，其价格可能相对原油坚挺，跌幅有所差异。而且，随着原油价格的下跌，燃料乙醇和生物柴油其在成本上存在劣势，使得生物燃料产出下降，最终导致农产品库存普遍高企。
“近年来原油与农产品价格走势，因处于全球经济发展放缓过程，基本同处于价格下行之中，但联动性有所减弱，供需及商品自身的季节性规律主导了两者走势。”杨莉娜分析，近年来生物燃料概念弱化，原油价格大幅下跌后，相关产品生产生物燃料的经济性恶化，以生物柴油为例，若无相应植物油生产国补贴及强制添加政策支持，则生物柴油发展在低迷的原油价格之下已经难以为继。受此影响，原油与植物油联动性较生物柴油概念兴起而原油价格高位运行时相比已经大大减弱。
难走出独立牛市行情
展望后市，市场人士认为，受全球经济发展降速影响，原油走势持续低迷，而主产国供应并不易有效缩减，原油探底筑底仍需要经济形势转暖和需求好转。而在这个过程中，农产品则因为自身刚需支持，以及供需变化，表现得更具有独立性。
杨莉娜说，比如棕榈油因厄尔尼诺气候影响出现减产，且主产国货币贬值，这个过程中供应方的变化幅度较大抵消了需求方的不利影响，价格表现相对强势，那么原油对其的不利影响就会出现较大弱化，自身供需关系变化成为主导。原油与其价格走势的差异程度在阶段表现上就会出现较大的差异。不过从长期走势变化而言，基本的运行方向还是具有一致性，只是波动幅度，见顶见底时间存在着差别。
对于农产品多头来说，近期心情有所放松，因为油价在反弹。昨日，布伦特原油一度突破每桶35美元，较1月20日27.10美元的低位大幅反弹。
能源价格的反弹可能已经帮助刺激谷物需求，它导致美国乙醇汽油价格再度低于汽油价格。“上周五开始，汽油价格再次超过乙醇汽油价格，使得乙醇汽油再度被视为‘打折了的’汽油，从而给乙醇的提炼带来正面的压力，”经纪商CHS Hedging表示。
但美国谷物经纪商Halo Commodity的Tregg Cronin表示，“在油价跌至底部之前，难以见到粮价出现持续的反弹”。
<p>程小勇说，由于消费替代和通胀环境都不适合原油和农产品价格走高，再加上产油国因经济增长乏力，更不愿意削减产能，原油价格持续低位，而农产品在种植成本的下降和生物能源替代的弱化，也难以走出独立的牛市行情。