“新财富第一名”怎么选新三板公司？

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2014年9月，诸海滨从安信的策略研究转到新三板研究。短短一年的时间，他的团队从无到有，共发了310篇研报，他本人也收获了“2015年首度设立的《新财富》新三板最佳分析师”的称号。基金周刊在岁末年初之际向这位新锐的新三板明星研究员取经，看他怎么看市场、怎么选公司。
                        ——专访安信证券新三板研究负责人诸海滨
临近春节的最后两个工作日，上海浦东的长泰金融大厦已经略显冷清，而在这座大楼办公的安信证券诸海滨新三板研究团队还在为专场策略会忙碌不已。
“节奏完全慢不下来。”诸海滨说，“三板本身的发展速度就特别快，推着我们所有人往前跑。坦白说，大家对三板未来的定位、盈利模式等等都有很大的分歧，这也是督促我们前进的动力。”
2014年9月，诸海滨从安信的策略研究转到新三板研究。短短一年的时间，他的团队从无到有，共发了310篇研报，他本人也收获了“2015年首度设立的《新财富》新三板最佳分析师”的称号。基金周刊在岁末年初之际向这位新锐的新三板明星研究员取经，看他怎么看市场、怎么选公司。
《基金周刊》：新三板市场经过去年的大起大落，又持续了大半年交易不活跃的状态，投资人今年应该配置新三板资产吗？
诸海滨：从资产配置的角度说，对新三板市场的投资比重应该逐步提升。以往普通投资人是没有办法去参与整个挂牌前的环节，比如天使、VC、PE等。三板等于把之前割裂开的一级二级市场搭建了一个桥梁。长期被赶在二级市场的投资人获得一个可以在前端配置大类资产的机会。同时，三板也提供了许多优秀的公司——比如互联网公司、研发型医药工期的投资机会。
需要注意的是，对于非创新层的企业，数量多，波动性较大，投资策略需要分散；对创新层企业而言，风险相对小，看好就应该坚定持有。
从当前的时间点上看，我并不建议风险承受能力一般的普通大众进来。现在是风险与机遇并存。有些公司有转板的预期，或者有进入创新层的机会，如果你抓住了或许就可以获得高额利润，但是也有很大的风险。
个人认为进入的时间点应该是2016年六七月份，一方面主板下行的估值压力可能会结束，经过15年报和16半年报，企业盈利情况也能够看得清。更重要的是，那个时候我们也许会看到，公募基金的封闭式新三板投资产品入场的时间点逐渐到来。现在新三板的开放型投资产品，普遍投资门槛高、规模小。未来公募新三板产品封闭基金不仅规模更大，同时无期限无赎回，产品风险控制也比较好，会带来相对持续、稳定的投资机会。
2016年另一个需要关注的投资时间节点是五月份的分层，等到进入创新层的公司名单下来，流动性和融资额度都会向它们集中，它们整个估值也面临提升。
《基金周刊》：五六千家公司鱼龙混杂，怎么把最有潜力的个股“淘”出来？
诸海滨：针对新三成长性、流动性、行情表现呈现出的行业分化，2016年我们提出了SHIELD的行业选择策略，分别为运动体育（Sports）、健康（Health）、智造（Intelligent Manufacturing）、娱乐（Entertainment）、教育学习（Learn）、及大数据（Data）。此外我们倾向于找具有比较优势的行业，现阶段很多细分行业的新三板公司其实比主板公司质地更好，比如核电、互联网教育、生物医药里面的一些子行业等。主板还在炒概念，而新三板里面有不少收入规模都在两三个亿元，增长也很迅速。
此外，我们非常关注一级市场动态，关注海外前沿技术的创新。这里面有可能出现黑马。
另外三板市场的信息不对称也是一个非常有意思的切入点。五六千家公司的信息量太大了，很多有用信息被淹没在里面。我们会做一些财务模型和关键信号预警，捕捉被忽视的关键信息。比如很多公司做业绩预报，我们会做跟踪，而且也会结合主板同行业公司的情况做对比。主板上医药类企业2015年增速普遍不佳，好多都是负的，而三板有很多20%以上的增速，甚至更高。为什么会出现差异？有没有可能造假？或者是业务上的调整？还有可能就是相同行业，三板与主板存在子行业结构上的差异，三板偏向医疗服务和基因检测等等，而主板是以化学药、仿制药为主。这背后就会出现投资机会。
《基金周刊》：大家普遍看好三板市场上的并购和转板带来的投资机会，有什么独到看法？
诸海滨：我觉得2016年新三板公司因为并购产生的投资机会将会更多。
首先这一轮并购潮是有着天时、地利、人和三重因素的。一级市场与二级市场之间差价依然很高，企业愿意二级定增、一级并购项目，这种套利的因素依然是存在的。
当然更重要的是技术进步的影响，每一轮经济衰退都会刺激并购需求的满足，先进生产力会把落后的干掉。新三板目前出现了很多新技术和新模式公司，也有大量传统的二三线企业浮出水面。他们可能现在还感觉良好，等看清技术发展的形势，还是会选择被并购。
我认为转板是一个过渡时代的产物。因为三板是纯粹的注册制，而主板正在从审批到注册制到过渡。就像是长江上架着的大坝，上面水位很高，下游很低。这个大坝就是审批制，审批制太快取消，上下游之间就容易造成洪水。监管层要慢慢泄洪，从而带来了转板。未来我相信转板现象会慢慢取消。
现在有人把新三板说成预备板，我觉得不是。我理解的新三板定位，相当于A股创业板、中小板再加上交所和深交所的重化工业板块。新三板完全复制了整个资本市场的生态链，现在搞分层也是为了把这个全系列分开。
《基金周刊》：三板投研和主板投研有什么不一样？怎么建立投研框架？在投研上有哪些心得？
诸海滨：三板研究与主板研究相比，纵深度更长，既要做前瞻性的产业研究，也要做公司层面研究。很多三板公司所在的行业业态正在形成，公司的业务模式还在建立中，首先我们要判断在众多模式中，它是沿着哪个模式走的。在这个基础上再做好这个公司的基本面研究。
证券研究常常被分为两大派系，一种是自上而下的，比如宏观策略研究员；一种是自下而上的，全身心投入焦点公司研究的行业公司研究员。而我们做新三板研究是把自上而下与自下而上相结合，把产业链研究与财务数据结合起来看，同时又打通主板与新三板研究的连接，寻找它们之间的差异和关联。做三板研究，一定要有多维度的视角，才可能看到更有意义的东西。
和主板研究的关系上，我们的想法是与主板研究员形成紧密的合作，把一百多个人的研究团队向心力发挥出来，而不是独立的搞一个小研究所。实际上有很多报告我们都是与主板研究团队联合署名的，特别是在传媒、电子、体育等典型领域。
行业的选择上，我们比较专注。任何行业都要花两万个小时才能成为专家。判断一个公司的盈利预测能否实现，最重要的是对行业的常识和对行业未来趋势的理解。因此我们主要聚焦在几个热点行业进行深入调研。
另外，具体到企业层面的研究，我们基本是实地调研。除了开会、听路演，有时候还要去供应商、实体店做暗访。有的公司调研之后我们也不见得立刻就会出报告，可能隔了半年之后发现当时说过的很多东西都印证了，才会去写。
<p>现在新三板的整个投研还处于跑马圈地的状态，大家随机性比较强，东一榔头西一棒。新三板的整个生态还没有建立和循环起来，草原上的草还没长出来就被羊吃了，更别说后面的狼。作为研究者，我们当前的使命就是做产业链研究和产业链整合的倡导者，等待春暖花开、水草丰茂。