金融政策尤需注重预期管理

必需的锥处囊中

立教施政，必察其终始。随着金融改革不断深化和金融开放日渐推进，我国金融机构业务呈现复杂化、对实体经济的影响越来越大的趋势。监管层的每一项政策，都有可能对金融市场甚至整个宏观经济产生影响。因此，政令之出，除需要慎重之外，监管层亦需加强预期管理。
                        立教施政，必察其终始。随着金融改革不断深化和金融开放日渐推进，我国金融机构业务呈现复杂化、对实体经济的影响越来越大的趋势。监管层的每一项政策，都有可能对金融市场甚至整个宏观经济产生影响。因此，政令之出，除需要慎重之外，监管层亦需加强预期管理。
近期最受关注的国际金融领域大事，莫过于2月26日至27日在上海召开的G20财长和央行行长会议。根据议程，G20财长会之前，周小川将举行记者会回答市场关心的问题，业内普遍认为，这是央行积极加强与市场沟通的表现，也是央行对于预期管理的转变和积极作为。
预期管理对于当前金融市场健康发展的重要性毋庸置疑，市场若能对政策的出台有所预期，一方面可以提前自发适应，减少政策出台之时带来的波动；另一方面也减少了市场参与者的政策风险。近年来，监管层在预期管理方面也有了长足的进步和取得了一定的成效，但在金融行业发展日新月异、传统监管模式尚未彻底革新的背景下，一些政策的出台因预期管理不足，造成或助推了市场的波动，以致引来了不少质疑之声。
谈及加强预期管理之策，首要是让市场对即将出台的政策有一定的预期。以降息这项十分重要的货币政策为例，2015年中国央行一共进行了5次降息，虽然宏观经济下行压力较大的背景下市场有降息预期，但由于降息的时点颇为“突然”，以致每次央行宣布后都随即引发资本市场波动。相对而言，运用预期管理手段成熟的美国，近年来美联储无论是退出QE还是加息，颁布之日均未对市场产生多大影响。因为市场对政策的出台早有预判，如美联储在每季度的议息会议公布决议之前，市场能通过对美联储每次会议纪要和联储官员对于加息与否的发言，来分析加息概率几何，如此，政策的出台概率和调控的意图即被市场所预见。
其次，政策与制度要有延续性。以推进新股发行注册制改革为例，早在2013年的十八届三中全会即写入中央文件，但2014年重启IPO时却实行新股上市首日熔断、设置新股发行市盈率“天花板”等有悖于市场化方向的措施，将爆炒新股恶习推向极致。同时，《证券法》修订作为注册制实施的前提，至今未落地，去年底注册制授权决定获通过后，注册制的步伐与配套制度建设的推进速度与市场预期也有一定差距。
此外，一项重要政策的出台，必要时应向社会公开征求意见，并充分尊重市场的规律。以今年初仅实施4个交易日的A股熔断机制为例，熔断机制去年9月份曾公开征求意见，当时市场即以质疑为主，然而，熔断机制还是在征求意见稿基础上未作实质性修正的情况下宣布实施，以致实施过程中“水土不服”而草草收场。监管层虽然集聚了不少人才，但金融市场同样纷繁复杂，加之中国国情的特殊性，因此，一项重要政策实施之初，广泛征求社会意见，汇集大众智慧对其进行修正完善，也是监管层加强预期管理的题中应有之义。
<p>实质上，监管层加强预期管理，根本而言是在于有效引导、协调和稳定市场预期，力求监管政策效果最大化，而副作用最小化。英国著名经济学家查尔斯·古德哈特即启用过一个“预期主义”的新术语，着重分析了在货币政策中，管理和引导预期的核心作用。当前，随着金融行业对于经济增长的贡献日益突出，金融监管政策的预期管理就尤为重要。