低回报时代 投资向何方

余小莉778800

“年内大类资产配置的核心，应该是降低预期回报期望值，全球市场都进入了低回报率的阶段，此时应降低投机的次数，预期回报如果不能降到合理的位置，所需要承担的风险会很大。”刘海影对本报强调。
                        [多家券商研究所近期的投资者调查显示，当前市场信心似触及冰点。相反，房地产市场近期却迅速崛起，一线城市的房价和交易活跃度均疯狂上涨]
[海通证券(600837,股吧)宏观分析师姜超近期撰文明确看好年内一直领涨的黄金和大宗商品。姜超认为，市场对金融资产价格上涨抱有戒心，年内或难以再充分吸纳流动性，在本轮货币超发中需要重点关注通胀受益类资产，尤其是黄金、商品等资产。]
[由于宏观影响因素的变化与往复以及股债、黄金及商品等市场走势的剧烈波动，不同大类资产的配置建议也存在差异。争议之外，市场目前对降低预期收益、对高收益资产保持警惕等观点达成了共识。]
在震荡和风险加剧、投资收益率普降之下，大类资产配置何处避险再次成为各类型投资者关注焦点。一线城市房价是否到了最后的狂欢、黄金与大宗商品能否安全避险都成为市场讨论的热门话题。
由于宏观影响因素的变化与往复以及股债、黄金及商品等市场走势的剧烈波动，不同大类资产的配置建议也存在差异。争议之外，市场目前对降低预期收益、对高收益资产保持警惕等观点达成了共识。
“今年做大类资产配置的核心理念就是避险。”在讨论各类资产回报预期前，申万宏源(000166,股吧)研究所宏观分析师李慧勇如此总结了大类资产配置的主基调。
资产配置争议
继2014年底“卖房买股”之后，股市与房市的这一组合再次成为了热点话题，然而这一次，话题主角彻底换了位置。
2月最后一个交易日，在并不乐观的情绪中，A股继续破位下行，“两会”行情已提前兑现散场。多家券商研究所近期的投资者调查显示，当前市场信心似触及冰点。相反，房地产市场近期却迅速崛起，一线城市的房价和交易活跃度均疯狂上涨。
对于房地产市场未来走势，李慧勇表示，一线城市地产价格的上涨将不可避免，这一趋势背后，是受人口净流入、行业政策和货币政策总体宽松的助推，并由供给偏少的现状所决定。民生证券近期发布的研究报告亦看好一线城市的房价走势，“经济下行期一线城市机会更多，吸引力反而上升，其房价会继续坚挺;二三线城市的分化会进一步加剧。”
然而，房地产市场却并没有如当年的A股一样，获得市场的一致看好。
“A股风险加剧已得到市场普遍认同，投资者不能再以短线操作、追求高回报的心态去应对。今年应该是一个股市的"小年"，A股行情震荡向下的概率更大，回报率并不宜过高预估。房地产市场目前特别火爆，自住需求可以不必多虑，但投资性的回报已经很难再有吸引力。”海影投资首席经济学家刘海影对《第一财经日报》说。
对房地产市场的担忧，国泰君安宏观分析师任泽平表现得则更为明确。他认为，当前国内一线城市房价大涨加速赶顶，货币超发推升房市资产价格，泡沫风险凸显，年内需警惕房市重蹈2015年股市和1991年日本泡沫崩溃覆辙。
与对国内房地产市场趋势的预期相似，市场对黄金、大宗商品的配置上也存在一定争议。
海通证券宏观分析师姜超近期撰文明确看好年内一直领涨的黄金和大宗商品。姜超认为，市场对金融资产价格上涨抱有戒心，年内或难以再充分吸纳流动性，在本轮货币超发中需要重点关注通胀受益类资产，尤其是黄金、商品等资产。
“高风险偏好的投资者可以关注原油等大宗商品、黄金这两类投机型资产。”李慧勇亦表示，在战争、地缘政治风险和通货膨胀的预期之下，黄金的避险价值有所提升，大宗商品是目前所有资产里面调整最充分的资产;经济企稳、供给侧改革见效、世界经济超预期向好等诸多变量因素，都有望促进大宗商品的快速反弹。
刘海影对这两类资产的预期则相对冷静。在其看来，美元未来仍会处于上涨通道，不具备大幅向下的基本面条件;由于黄金跟美元多呈现反向趋势，并不建议当前追随黄金这类资产的配置和投资。大宗商品短期可能会出现波动，但箱体震荡的可能性更大，配置大宗商品和黄金资产的交易专业度较强，对一般投资者而言存在一定交易难度。
防雷和避险
尽管资产配置存在争议，但市场的投资风格主基调却出现了明显的趋同。多位市场人士均在降低预期收益、对高收益资产保持警惕等观点上达成了共识。
“年内大类资产配置的核心，应该是降低预期回报期望值，全球市场都进入了低回报率的阶段，此时应降低投机的次数，预期回报如果不能降到合理的位置，所需要承担的风险会很大。”刘海影对本报强调。
李慧勇则表示，中国经济仍要经历筑底期和风险释放期，风险防范是当前大类资产配置的关键词，具体来看，应关注的风险因素包括人民币超预期贬值的可能，以及由于刚兑被打破债务违约导致的流动性冲击的风险。此外，年内也需要关注地缘政治风险。
民生证券上述报告也强调，高波动时代对高收益资产应保持清醒。报告称，尽管短期信贷放量和稳增长刺激可能会带来资产价格的上涨，但只要经济疲弱、企业难过、汇率失衡的基本面不变，对高收益资产就需要永远留一份小心。“在资产价格的高波动时代，不要过于眷恋高收益，平淡是真，安全为上。”
<p>尽管各市场的震荡和风险加剧，仍有资产获得市场的共识，利率债就被公认为避险首选资产。“利率债以及高品质债为代表的避险类资产，可以作为基准配置。”李慧勇强调，在利率下行期这类资产尽管收益率下降，还是会有稳定的回报。