三月将迎喘息期 配置方向现分歧

浅浅雨夜薰

随着周期股行情的深入，市场关注焦点也集中在了结构的选择上，周期股还是成长股怎么调仓的问题再度回到投资者的视野。而目前来看，投资者的“纠结”情绪主要集中在两个方面：一方面，上周五海外大宗品的暴涨，是否会促发周期股的持续上涨；另一方面，“小票”已经跌了很多，是不是已经没必要卖了，甚至还可能来一次超跌反弹。虽然券商普遍认为，三月份市场将进入喘息期，有望通过配置实现正收益。但对配置方向上也产生了较大的分歧。部分券商认为，目前继续超配周期股的逻辑尚未扭转，成长股仓位转移向周期股的过程尚未结束。也有券商表示，一些业
                        随着周期股行情的深入，市场关注焦点也集中在了结构的选择上，周期股还是成长股怎么调仓的问题再度回到投资者的视野。而目前来看，投资者的“纠结”情绪主要集中在两个方面：一方面，上周五海外大宗品的暴涨，是否会促发周期股的持续上涨；另一方面，“小票”已经跌了很多，是不是已经没必要卖了，甚至还可能来一次超跌反弹。虽然券商普遍认为，三月份市场将进入喘息期，有望通过配置实现正收益。但对配置方向上也产生了较大的分歧。部分券商认为，目前继续超配周期股的逻辑尚未扭转，成长股仓位转移向周期股的过程尚未结束。也有券商表示，一些业绩高增长股票的绝对收益空间正在打开。另外，有券商建议投资者考虑周期股、成长股以外的其它选择。
　周期股调仓未止
目前机构投资者对周期股的关注仍在升温中。不少券商认为，目前调仓周期股的过程并没有结束。
长江证券(000783,股吧)策略研究团队指出，从相对收益角度，继续超配周期股的逻辑尚未扭转。存量博弈是核心逻辑。配置均衡化调仓还没有结束。
国泰君安首席策略分析师表示，成长股仓位转移向周期股的过程尚未结束。从微观结构看，绝对收益投资者的风险偏好已经大幅下降，而相对收益投资者的风险偏好尚未充分调整，整体市场风险偏好尚难持续提升的环境下，部分相对收益投资者已经将成长股往原先低配的周期股加速转移，这一过程尚未结束。建议震荡期绝对收益投资者适度观望，相对收益投资者防御用价值，进攻用周期。
据海通证券(600837,股吧)首席策略师测算，以基金重仓股为样本统计，2015年底持仓中主板占比创新低至44%，快牛启动前的2014年2-3季度为55%左右，2014年最后2个月风格突变，金融地产狂舞，年末主板占比高达70%，1个半月机构将15个点的中小创调仓至金融地产等。目前看，主板占比回到2014年2-3季度的55%不过分，10个点左右的调仓应该还没结束，上周可能只是开始。从基金持仓（只能参考2015年底数据）、今年来股价涨幅、估值水平角度评估，地产、非银金融仍是不错选择。地产是当前政策松、刺激需求的先头行业，今年来超额收益比有色、煤炭、钢铁低。非银金融在大周期中涨幅小、机构配置低、估值低。此外，近期国际油价反弹明显，可选配与此相关的石化类个股。前几年的资源品价格下跌中，油价的跌幅超过基本金属、黄金、铁矿石，有供给方面的影响，现在供给情况在好转。
　成长股身负“三座大山”
但一些投资者也开始在周期股狂欢的时候把视野放在了成长股上。光大证券(601788,股吧)策略分析师表示，随着估值的系统性回落，一些业绩高增长股票的绝对收益空间正在打开。
目前成长股有三大现实压力值得关注。首先，目前创业板的绝对估值和相对估值接近历史均值，但距离底部还很远。广发证券(000776,股吧)认为，目前创业板整体的PE已经从最高的140倍降到了现在的67倍，可以说是一个惨烈的“腰斩”。但创业板无论是绝对估值还是相对沪深300的估值，只能说是接近历史均值，远还没有到历史底部。
其次，外延收购的高峰期已经过去，随着创业板公司市值的萎缩，出于对股权稀释的担忧，很多资产重组不得不搁置，这就会降低大家对成长股未来资产重组的预期，进而进入到“市值和预期的负螺旋”。
最后，从仓位角度来看，去年12月的排名压力、今年1月份的连续大跌和“熔断”，以及最近两周的三次创业板暴跌，都使得投资者减仓小票的压力并没有得到充分释放。
　配置“选秀”才开始
“熊市反弹参与难度较大，如果不能做到频繁换仓去追逐热点，那还不如就直接空仓。”广发证券建议投资者，可以考虑周期股、成长股以外的其它选择。
广发证券表示，很多重仓小票的投资者确有换仓大票的想法，但对加仓涨价概念的周期股并不是太有兴趣。一是担心讲不出长期“大故事”，进入旺季之后持续涨价会被证伪；二是也不想给之前买周期股获利的人“抬轿子”。对这些投资者来说，迫切需要“非小票、非周期”的加仓标的。因此，低估值大盘股或许是周期股以外更好的选择，如金融服务、食品饮料、铁路运输、房屋建设，汽车和家电等。而在“熊市反弹”的板块轮动过程中也会最终被轮到。
<p>总体上，分析师认为三月份市场将进入喘息期，有望通过配置实现正收益。光大证券认为，成长性和流动性是影响估值的两大核心要素。鉴于中国潜在经济增速下行和行业生命周期特征，中长期而言，A股估值中枢存在趋势性下行的压力。如果不考虑流动性的周期性扰动，PE中值仍处于历史均值区间上限的全部A股（特别是以计算机板块和创业板综指为代表的高估值小市值公司），整体而言仍被高估；处于历史均值区间内的消费板块，整体估值只能说相对合理，称不上低估；处于历史均值区间下限或新低的低估值蓝筹和消费蓝筹成长股票，估值已经较为合理，逻辑上可以进一步结构性下行，但也存在被低估的可能。从这个角度上看，在不考虑危机的前提下，虽然A股整体估值仍有调整空间，但大概率上会是结构性的。对于投资而言，下一阶段有望通过配置实现相对收益，同时和前一阶段相比，更多的股票到年底前有望实现正收益。