债券供给放量 收益率下行遇阻

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债券供给洪峰提前来袭，难免对当前的利率水平造成冲击。春节假期过后，10年期国债收益率下行遇阻，截至2月23日，中债10年期国债收益率报2.8451%，仅下行0.84BP。
                        
“雾里看债”系列（三）
2016年，债市供给“洪峰”提前来袭。
截至2月24日，年内新发行债券规模已达3.6万亿元以上，较去年同期增加逾2.1万亿元，仅春节长假过后的短短两周多时间里，国债、政策银行债、地方债累计发行规模就超过3300亿元，供给加速释放扰动着债券市场的情绪，并对当前的利率水平形成冲击。
市场人士指出，今年以来，债券发行量大幅提升，除国债和地方债发行量继续增加之外，专项金融债或市场化发行，加之政策鼓励继续扩大企业债券发行规模，供给压力以及地方财政支出能力大幅提高对经济的推动作用，均对利率下行形成阻碍，短期内维持债市震荡格局的判断。
债券发行提速
春节前后，债市供给明显放量。Wind数据显示，截至2月24日，今年以来新发行债券规模已达36845.02亿元，较去年同期的15399.05亿元高出2.1万亿元以上，其中国债、政策银行债、地方债累计发行规模为8907.13亿元，为去年同期4010.1亿元的两倍多。
仅春节长假过后的短短一周多时间里，国债、政策银行债、地方债累计发行规模就超过3300亿元，其中地方债占比近一半，河北省、湖北省、广东省已分别发行地方债350亿元、600亿元和457亿元，三地累计发行超过1400亿元。
从时点上看，今年地方债发行进程比往年提前不少。2015年地方债发行始于5月份，且自2010年以来，地方债发行几乎都在下半年启动，而今年提前至一季度，在一定程度上凸显地方政府融资的急切心态。
分析人士指出，考虑到当前国债收益率水平处于低位，且年初机构配置意向比较强烈，地方政府倾向于尽早发行以便获得更低的融资成本，这意味着一季度在有限的时间内，供给压力巨大，故而春节后债券市场首先迎来地方债的供给冲击。
除地方债供给压力之外，今年赤字率抬升、国债发行量提升亦成为市场一致预期，而为改善实体经济资金面，专项金融债、城投债、企业债及各类信用债等发行明显扩量也将成为大概率事件。从近期的政策动向来看，专项金融债或市场化发行，定向发行对象的范围扩大的可能性上升；2月24日，发改委网站文章亦称，继续扩大企业债券发行规模，提高直接融资比重，并扩大创新品种债券支持范围和发行规模。
利率下行遇阻
市场人士分析认为，今年债券供给压力大增以及地方财政支出能力大幅提高对经济的推动作用，均对利率下行形成阻碍，不过刚性配置需求仍支撑债券发行市场维持一定暖意，短期内维持债市震荡格局的判断。
债券供给洪峰提前来袭，难免对当前的利率水平造成冲击。春节假期过后，10年期国债收益率下行遇阻，截至2月23日，中债10年期国债收益率报2.8451%，仅下行0.84BP。
从近期地方债的招标结果来看，湖北省18日发行的4支地方债，中标利率纷纷高出投标下限18-20bp；广东省23日发行的三期地方债中标利率全部高于投标区间下限20bp。在供给大增的情况下，地方政府债的认购热情整体延续了2015年后期的下滑势头，从地方债的中标利率偏高也能看出市场情绪偏弱。
分析人士指出，近期国债、地方债陆续发行，尤其地方债于春节后、3月“两会”前逐步放量符合预期，供给增加或使得债市面临一定回调压力，近期利率债整体认购倍率有所下滑也验证了这一点。在经济企稳被证伪之前货币政策进一步宽松的动力不足，再加上投资者对地方债供给压力的担忧开始上升，这些将使得短期利率承压，建议投资者短期多看少动，等待收益率回调到位以后的机会。
与此同时，为应对供给冲击，需要央行继续实施宽松的货币政策的预期犹存。如安信证券指出，对于单纯的政府加杠杆带来的收益率的冲击无需担忧，政府调控是逆周期的，目的在于熨平经济周期，而不是加大经济波动，所以利率债供给大幅增加通常对应债券牛市而不是熊市，即便有短期的冲击，央行也会通过宽松政策予以对冲。
<p>1月以来各主要品种债券发行规模一览