任泽平：今年注册制暂缓 新思路可能是力推资产证券化

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国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师，任泽平
政府上调赤字率和M2目标，意味着2016年比去年更宽松，稳增长力度更大；货币没有去实体，维持债务循环和推升房市泡沫；2016年国企改革可能超预期，试点，兼并重组，去产能；今年注册制暂缓，新思路可能是力推资产证券化。
强总理作政府工作报告。
对此，我们点评如下：
1)核心观点：政府上调赤字率和M2目标，意味着2016年比去年更宽松，稳增长力度更大；货币没有去实体，维持债务循环和推升房市泡沫；2016年国企改革可能超预期，试点，兼并重组，去产能；今年注册制暂缓，新思路可能是力推资产证券化，有些行业受益；大宗和周期品反弹是基于中印经济刺激、美元走软、供给收缩，长期基本面不支撑，阶段性行情。
2)GDP增速目标下调，赤字率和M2上调，稳增长加码。2016年目标设定：GDP目标为6.5%-7%，比2015年(7%左右)有所下调(区间的含义是，6.5%是底线)；CPI为3%左右，与2015年持平(预计实际为2%左右，定高旨在稳定预期)；M2为13%左右，比2015年上调1个百分点(货币政策取向为稳健略偏宽松)；赤字率为3%，比2015年大幅上调0.6个百分点(积极财政政策更加积极).1995年以来首次将GDP目标设为区间，目标弹性加大，全国31省市中9省市也将GDP目标设为区间。
3)上调赤字率和M2目标，意味着积极的财政政策将更积极，稳健的货币政策将略偏宽松。强调“积极的财政政策要加大力度”。安排财政赤字2.18万亿元，比2015年增加5600亿元，赤字率提高到3%。2016年计划完成铁路投资8000亿元以上、公路投资1.65万亿元，再开工20项重大水利工程。中央预算内投资增加到5000亿元。强调“稳健的货币政策要灵活适度”。M2增速目标比2015年上调1个百分点，与周小川货币政策“稳健略偏宽松”表述相对应。
货币没有去实体，维持核心去向是维持债务循环和推升房市泡沫判断。2016年需警惕房市重蹈2015年股市和1991年日本泡沫崩溃覆辙。十次危机九次地产，地产泡沫过高将降低一国实体经济竞争力，地产泡沫崩溃将引发经济金融危机。当前结构性和体制性问题难以通过总需求管理政策解决，供给侧结构性改革待落地攻坚。随着改革落地攻坚，中国经济将迎来曙光。
4)2016年国企改革可能超预期，试点，兼并重组，去产能；注册制暂缓，新思路可能是力推资产证券化，有些行业受益；大宗和周期品反弹是基于中印经济刺激、美元走软、供给收缩，长期基本面不支撑，阶段性行情。2月25日，国资委公布国企改革“十项改革试点”。政府工作报告提出，重点抓好钢铁、煤炭等困难行业去产能，采取兼并重组、债务重组或破产清算等措施，积极稳妥处置“僵尸企业”，2016-2017年坚决打好国有企业提质增效攻坚战。未提及注册制改革，说明条件可能尚不具备。提出探索基础设施等资产证券化，2016年新思路可能是力推资产证券化。
<p>5)股市主基调休养生息，结构性行情。卖出没有业绩只有故事的部分中小创，熊市厌恶风险，会往低估值有业绩的方向抱团，结构性行情，比如供给侧改革、资产证券化、国企改革、周期大宗反弹等。债市中期看多，汇率维稳、降准、加强资本管制、稳增长加码，表明政策正转向以内部目标为主。潜在风险：庞氏融资滚雪球、十次危机九次地产、美联储加息等。