稳增长防风险是今年中国经济第一要务

岁月静好_1008

在内外经济形势严峻的大环境下，积极的财政与货币政策在加码，投资项目陆续落地，房地产去库存政策接连不断，稳增长与防风险已上升为首要任务。为避免重走2009年“四万亿”刺激老路，今年的稳增长，着力点在注重民生领域投入，防止银行承担准财政功能，防范资产价格大幅上涨风险及加快推进供给侧的结构性改革。为加快改革完善现代金融监管体制，有必要参考金融危机以来国际主要经济体的尝试，提高央行在宏观审慎管理上的作用，整合三会监管框架或是可行之策。
                        在内外经济形势严峻的大环境下，积极的财政与货币政策在加码，投资项目陆续落地，房地产去库存政策接连不断，稳增长与防风险已上升为首要任务。为避免重走2009年“四万亿”刺激老路，今年的稳增长，着力点在注重民生领域投入，防止银行承担准财政功能，防范资产价格大幅上涨风险及加快推进供给侧的结构性改革。为加快改革完善现代金融监管体制，有必要参考金融危机以来国际主要经济体的尝试，提高央行在宏观审慎管理上的作用，整合三会监管框架或是可行之策。
沈建光 张明明
若要用一句话来概括今年李总理的政府工作报告，那就是：在内外经济形势严峻的大环境下，积极的财政与货币政策在加码，投资项目陆续落地，房地产去库存政策接连不断，稳增长与防风险已上升为首要任务。当然，为避免重走2009年“四万亿”刺激老路，今年的稳增长，着力点在注重民生领域投入，防止银行承担准财政功能，防范资产价格大幅上涨风险及加快推进结构性改革。
由此，我们从本次政府工作报告中看到了几大支撑点。
第一，经济增长目标首度区间化，6.5%至7%目标是知难而进的体现。相比于去年7%的GDP增长目标，虽然GDP目标底线下调至6.5%，但权衡海外经济低迷、国内新常态阶段经济下行压力加大及改革进入攻坚阶段等因素，在三驾马车均受到较大压力的情况下，今年情况比去年更严峻，要实现高于6.5%的经济增速是有挑战的。
须知，去年各经济指标的完成情况并不令人满意，如贸易政策目标去年为6%，但在海外经济疲软，大宗商品价格走低，地缘政治风险不断加大的情况下，从2012年起连续四年未能实现。去年发改委预期固定资产投资增速目标为15%，但在去产能压力较大，以及项目资金前期面临财政束缚，土地财政收入减少等多重因素作用下，固定资产投资增速下降至10%。社会零售总额预期为13%，表现虽然不错，但全年的10.7%仍低于预期。
第二，货币政策宽松，财政赤字创历史新高。货币政策方面， M2目标13%的增速比去年有所扩大，但相比于GDP增速目标区间与1.4%的通胀水平，这样的货币政策名为稳健，实则非常宽松。同时，全国两会前央行降准，更为频繁地使用公开市场操作，宣布公开市场操作频率提高至每个工作日，SLF、MLF以及PSL等定向支持又加码，如2月央行发放PSL356亿、MLF共1630亿，SLF 34.2亿，显示央行正通过定向与常规操作相结合的方式保持流动性宽裕。
财政政策方面，今年我国大幅提高财政赤字率目标至3%，创下新中国成立以来的新高，并首次触碰“3%国际警戒线”水平。实际上，相比于以往全国两会部署全年经济工作，今年的积极财政政策早已启动，考虑到“十三五”开局之年投资项目陆续出台，及前期审计署在去年12月审计发现的铁路水利等重大项目部分进展缓慢，为了确保提高开工率与资金落地，我们认为，今年财政政策有必要在去产能人员安置、增加公共服务投入、增发国债等方面做出更多安排。
第三，今年经济工作五大任务是“三去一降一补”，即去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。
去产能，重点在于煤炭、钢铁，如用3年至5年时间，再退出煤炭产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右，而粗钢的去产能目标是5年压减1亿吨至1.5亿吨。去产能的过程是痛苦的，但却是重塑经济增长动力的必经之路，在此过程中，应确保人员转岗、再培训与社会保障等方面的财政投入，防止去产能对短期增长带来过大负面冲击。
三、四线城市房地产去库存任务仍然较大，相关政策也在加码。如近期中央政策接连推出首付比例降至两成、契税新政等等。但值得关注的是，当前房地产市场呈现明显分化的局面，一、二线城市房价大涨，考虑到房地产库存高企的城市主要为三、四线城市，未来应在新城镇人口进城和福利保障上加大财政投入，这对达到去三四线城市库存的目标，防范一、二线城市资产过度膨胀至关重要。
去杠杆政策，执行方面或还有空间。考虑到企业经营情况不容乐观，过度紧缩去杠杆政策难度较大；政府债务方面，地方政府仍将仿效去年给予一定的财政置换，以帮助地方政府缓解资金压力，加大基础设施投资；而为了中央财政整体稳健，反而有必要加杠杆，如以发行特别国债等方式支持增长。此外，正如周小川行长在上月G20财长和央行行长会议期间表态的那样，我国个人住房贷款占比全球较低，去杠杆诉求并不强，如能从制度建设出发，在发展健康直接融资市场、房地产市场、改善消费环境及完善社会福利保障方面多努力，甚至也有加杠杆空间。
第四，防范金融风险是稳定经济增长的关键。眼下，全球央行的共识是应加大合作以防止金融动荡，确保宏观稳定，但考虑到各自利益诉求的不同，并未达成具有操作性的一致意见。早前央行副行长陈雨露在杭州“中美央行高端对话”中说，鉴于美元走强导致新兴市场国家危机，中美货币当局应就货币政策分化溢出效应增加协调，我们深以为然。为此建议，今年我国是G20的东道主，有必要在加强主要经济体合作协调，引导美元贬值方面发挥更大作用，为全球的结构性调整赢得更多时间。
去年夏天股市动荡，若要防范金融风险，从制度设计的角度来改革，引入长期投资者，保护中小投资者权益等尝试或是恢复投资者信心的举措。为加快改革完善现代金融监管体制，有必要参考国际金融危机以来国际主要经济体的尝试，提高央行在宏观审慎管理上的作用，整合三会监管的框架或许是可行之策。
第五，供给侧改革发力为长期稳增长提供源泉。面对今年稳增长力度不断加大，市场各方有种可能重蹈当年“四万亿”覆辙的担心。就此而言，稳增长非得注意结构性问题不可。比如做好项目储备，增加对粮食水利、中西部铁路、科技创新、节能环保和生态建设，以及教育、医疗、文化、体育等方面重点投资。而从根本看，从金融、财税、国有企业、户籍、行政管理体制、土地、价格等多方位入手全面推进供给侧改革，尤为迫切。
<p>（作者沈建光为瑞穗亚洲证券首席经济学家，张明明为瑞穗证券研究员）