博时基金陈鹏扬：公募基金正打破定增高门槛

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2016年以来，沪深两市延续震荡态势，市场风险偏好明显降低，寻找安全边际成为资产配置的重要目标。在此背景下，定增市场持续火爆。据中信证券(600030,股吧)预估，2016年定增募资总量保守估计将突破15000亿元。截至目前，定增市场上已充斥着众多机构的活跃身影，却始终罕见散户入局。据博时睿远定增灵活配置混合基金拟任基金经理陈鹏扬介绍，原因在于定增参与门槛较高，普通投资者很难介入。但现在，这一局面正在逐渐改变，以“老五家”基金公司——博时基金为代表的公募基金即将大手笔布局定增市场，试图通过其过去五年间在
                        2016年以来，沪深两市延续震荡态势，市场风险偏好明显降低，寻找安全边际成为资产配置的重要目标。在此背景下，定增市场持续火爆。据中信证券(600030,股吧)预估，2016年定增募资总量保守估计将突破15000亿元。截至目前，定增市场上已充斥着众多机构的活跃身影，却始终罕见散户入局。据博时睿远定增灵活配置混合基金拟任基金经理陈鹏扬介绍，原因在于定增参与门槛较高，普通投资者很难介入。但现在，这一局面正在逐渐改变，以“老五家”基金公司——博时基金为代表的公募基金即将大手笔布局定增市场，试图通过其过去五年间在定增领域积累的先发优势，打破定增传统的高门槛，使得普通投资者也能分享这一轮丰厚的定增盛宴。陈鹏扬认为，未来公募基金将愈发重视定增这一优质资产带来的机会。
权益配置看定增
反复震荡的市场已经磨灭了部分投资者的耐心，离场者越来越多，市场风险偏好也迟迟难以回升。对于如今的市场，陈鹏扬相对较为乐观，他认为，中期来看市场上仍是机会大于风险。
“今年的货币政策已经比较明确，还是会维持一个相对宽松的状态，财政政策预计将更加积极，在此环境下，当前位置系统性风险已经相对可控，整体机遇大于风险。与此同时，我们将海内外资产进行比较后发现，A股仍然具有较强的吸引力。”陈鹏扬指出，股票市场将会出现分化。必须承认的是，现在不少题材股、概念股估值还在高位，但同时也应看到较多的大盘、中盘蓝筹和细分行业龙头公司的估值已经回到了2013-2014年估值底部的水平，现在整个市场的无风险收益率已经比2013年低很多，国际比较来看，国内部分公司的市值成长空间、业绩增速、估值吸引力已经具备明显优势。如果从国内大类资产配置的维度来看，和房产、债券、商品等相比，股票整体尤其是蓝筹股是非常有吸引力的。总体而言，站在当前时点来看，自下而上还是能发掘出不少投资机会。
具体到权益资产的配置，陈鹏扬更加青睐定增资产。据陈鹏扬介绍，定向增发是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份，一般发行对象不超过10名，锁定期12个月，价格相对现价有一定的折扣。“简单来说，同一只股票，在二级市场是现价购买，随时可以买卖；在定增市场可以以一个折扣的价格购买，锁定一年的时间，除了二级市场的价格波动外，还可以享受到折价带来的超额收益。”陈鹏扬表示，目前定增融资已经成为上市公司融资的主要手段，规模远超IPO，从过去五年整体市场的情况来看，每年都跑赢二级市场，大部分年份有绝对收益，是比较好的权益类配置方向。
近十年来，股市分别在2006年11月到2008年初和2014年7月到2015年6月出现过两波大牛市，其他时候除了深度回调，更多的则是震荡，期间比较确定的趋势就是定增市场的增值规模和定增投资的收益率。Wind数据显示，2015年上市公司实施定增次数超800次，全市场定增融资规模超过1.2万亿元，已成为A股主要融资方式。通过对2006至2015年间发行的所有一年期定向增发项目收益情况进行分析，一年期定增投资仅在2011年产生亏损，在其他年份均产生正收益，平均项目收益为85.49%。在刚刚过去的2015年，在市场巨幅波动的情况下，一年期定增破发比例达到21.43%，但整体来看，定增项目仍然实现了29.7%的收益，明显优于同期指数表现。“折价买股”、“超额收益显著”、“高成长性”成为定增投资最鲜明的标签。
掘金定增正当时
相比于二级市场，定位于一级半市场的定增投资优势明显，定增的价格折扣为投资提供了一定的安全垫，若市场上涨，持有定增基金可以同时享受净值上涨和折价兑现的收益。值得注意的是，今年以来，市场震荡下行，不少在去年推出定向增发方案的上市公司不幸价格倒挂，不得不调低增发价，其中不乏因市场持续下跌而增发失败者。而在陈鹏扬这种机构投资者看来，经过了去年下半年以来的调整，不少优质公司的估值和市盈率都回到合理区间，加上定向增发的折扣优势，定增市场已具备一定的投资价值。
事实上，自2015年11月开始，定增的发行节奏就已经大幅提速，与此同时，机构参与定增股票的数量也屡创年内新高。Wind数据显示，2015年上市公司实施定增次数超800次，全市场定增融资规模超1.2万亿。截至3月初，2016年已发布定增预案的上市公司已逾960家，随着产业转型升级的推进，有机构预计2016年定增市场发行规模有望达到1.5万亿。
不但上市公司积极发布定增预案，券商、基金公司、信托公司、保险公司、私募基金等机构以及少量高净值客户对定增项目也是兴趣不减。据陈鹏扬分析，因为定增投资有一年的锁定期，所以从投资的角度而言和二级市场不完全同步，有时候甚至是逆向的。“我们会更注重当前股价和基本面比较的安全边际和一年之后的潜在空间。举个例子，2015年上半年股市最热的时候，很多人怕买不到足够量的股票甚至选择溢价去参与定增，但大部分定增项目其实现在来看都是亏钱的；而在2012-2013年市场不太好的时候，那两年定增项目的回报率反而是比较高的。”
陈鹏扬指出，近期市场下跌使得定增企业估值下降，在这个基础上再打折发行的话从定增角度而言反而是更有吸引力的；如果总结过去的情况，沪指在2000点至4000点区间时，大部分定增标的是有正收益的。“从中长期投资角度看，定增项目普遍具有一定的阿尔法收益，同时目前市场的估值水平已具有很高的安全边际，长期来看，定增是一类比较好的资产。定增项目除了能大概率获得超额收益，还能享受系统性收益。目前市场清淡使得定增产品的折扣具有相对优势，站在目前的点位，若按照8折的水平测算，定增已经具有一定的安全边际，当前市场正是参与定增产品的黄金时期。”
厚积五年终首发
在双重预期收益诱惑下，公募基金纷纷入场布局。博时基金日前发布公告，宣布将于3月10日起发行博时睿远定增灵活配置混合基金（基金代码160518）。据介绍，博时睿远定增是一只专注于定增投资的基金，80%以上的权益类仓位配置在定增项目之中，产品有18个月封闭期，充分考虑了定增项目的建仓、锁定以及退出的时间周期。18个月后封闭期结束，基金将转型成为专注于定增相关机会的事件驱动型灵活配置基金。
“定增市场现在已经比较大，与IPO相比规模要大很多，这一类机会公募未来会越来越重视，也应该重视，因为可以为投资者提供一类相对较好的资产。”据陈鹏扬分析，之前公募基金很少做定增基金，是因为定增项目的门槛较高，如果没有公司整体的资产规模支撑，单只定增基金很难参与到这个市场中来。“去年的定增市场平均一份约为1.5亿元，公募产品有‘双十’的限制，如果基金规模在10亿以内，1.5亿的这种项目就参与不了，所以可获取的项目资源是很少的。”
陈鹏扬认为，定增是一种正循环业务，先发优势较强的公司会持续有竞争优势，在项目的获取和参与的广度上都会更有优势。从2015年全年上市公司公告的定增项目来看，博时基金参与规模在市场前列，在定增主动管理市场优势比较大，从参与项目的整体回报率来看，也是领先市场的。另外，博时基金在定增市场有五年以上的投资积累，目前的团队配置、流程规范和风控都比较完善。博时定增投资团队具有丰富的定增项目研究和组合管理经验，平均从业经验超8年，对包括TMT、汽车机械、地产、医药、消费等热门定增行业进行了全面覆盖。“我们团队里面，有7位投资经理专注在定增市场，还有20多位行业研究员对具体项目提供投资研究支持，整体的人员配置和资源投入是比较强的。经过五年的积累，特别是最近两三年的快速成长后，我们认为定增市场是值得参与的方向，团队能力现在也具备了管理更大资产池的能力。”值得注意的是，博时基金的定增业务主要定位在主动管理，通道业务很少，这也是人员配置投入较大的原因。
对于普通投资者来说，要想直接参与定向增发，必须跨过两道坎：一是资金门槛，定向增发动辄耗资数千万数亿；二是专业性门槛，从前期项目的调研沟通，到定增的报价配资，再到投后的管理对冲，处处都需要专业化操作，这对散户来说存在较大难度。普通投资者想要参与定增，获得超额收益，最好的选择是认购一些专门投向定增市场的专户产品或者公募基金，前者门槛相对高一些；后者门槛相对较低，且有些在交易所上市后能提供一定的流动性。
即将于3月10日发行的博时睿远定增灵活配置混合基金满足了普通投资者参与定增的各方面需求。陈鹏扬表示，该基金主要有五大优势：首先就是专注定增主题，是一只明确提出专注定增主题投资机会的积极管理型产品。封闭期内，定向增发股票资产占非现金基金资产的比例不低于80%。其二，利用多策略捕捉机会，借助博时基金资源平台优势，长期跟踪研究优质定增项目，择优构建定增组合；主动介入二级市场与一级市场定增项目实施的联动效应，把握定增事件对股价提振的投资机遇；同时辅以股指期货对冲策略，以期管理投资组合的系统性风险，改善组合的风险收益特性。其三，封闭期内上市交易提供流动性，基金在封闭期内不办理申购与赎回业务，但投资者可以在该基金上市交易后通过深交所转让基金份额，相比于一般的封闭式基金具备更强的流动性。其四，将定增门槛降为百元，打破传统定增投资较高门槛，场外投资者认购或申购的最低认购金额仅为100元。其五则是博时基金经验丰富的定增投资团队，经过五年的深厚积累，终于打造出首只定增基金，使投资者能不惧弱市，共享收益。
<p>博时睿远定增灵活配置混合基金（160518）拟任基金经理 陈鹏扬：金融学硕士。2008年至2012年在中国国际金融有限公司，担任A/H股汽车行业分析师，历任经理、高级经理、副总经理。2012年7月加入博时基金管理有限公司，负责零售、新能源、汽车、机械、安防等行业研究，历任研究部资深研究员，特定资产管理部社保投资经理助理、投资经理。现任股票投资部基金经理。