安信基金张竞：四季度个股分化或为专户投资带来机会

晴空350300173

截至9月底，张竞所管理的安信基金旗下专户产品今年以来的收益率近30%，年内最大净值回撤仅在10%左右，尤其在6、7月份市场暴跌期间，张竞精准地判断到了市场趋势，很好地保住了前期收益。本期《基金周刊》就此专访了安信基金特定资产管理部副总经理张竞，张竞也就市场关注的问题发表自己了自己的看法。
                        ⊙本报记者 安仲文 黄金滔
截至9月底，张竞所管理的安信基金旗下专户产品今年以来的收益率近30%，年内最大净值回撤仅在10%左右，尤其在6、7月份市场暴跌期间，张竞精准地判断到了市场趋势，很好地保住了前期收益。本期《基金周刊》就此专访了安信基金特定资产管理部副总经理张竞，张竞也就市场关注的问题发表自己了自己的看法。
政策托底刺激市场反弹
《基金周刊》：国庆后市场走强，是哪些因素导致的？
张竞：国庆之后，海外市场稳定、国内的货币和财政政策暖风频吹相叠加，在短期风险显著下降的背景下，市场出现了较好的表现。
触发因素是A股停牌期间以美国为代表的海外资本市场和大宗商品表现突出，A股随之补涨。而本质的原因还是随着“去杠杆”接近尾声，资本市场的主要关注点从政策变化转为对宏观基本面的关注，货币政策方面8月25日的降准降息已经使市场意识到流动性拐点尚未到来，边际上仍处于宽松状态，财政政策方面9月底的汽车、地产等产业政策的不断推出，财政政策托底意图明显。
《基金周刊》：未来两个月内市场最大的风险是什么？
张竞：主要风险因素一是国内的信用风险，二是来自于海外金融市场的不稳定以及外汇市场的超预期变化。
信用风险方面，最近信用事件频出，虽然目前为止都由于各种原因未出现兑付问题，但随着经济的进一步调整，我们不排除此类事件到达一个临界点是对市场情绪形成一定的冲击。
随着临近年底，市场对美联储加息的关注度会重新提高，无论加息与否，美国及世界经济前景的不确定性可能引发一系列的问题，也可能会对国内市场形成一定的冲击。
《基金周刊》：三季度经常出现的流动性问题，您认为在四季度还会频繁出现么？
张竞：三季度的流动性问题源自于“去杠杆”，而“杠杆”包含两个部分，一个是以信托为代表的相对不规范的场外配资，一个是券商融资融券的规范类的场内配资。截至9月底，场外配资已经清理的较为充分，剩余部分整体市值不大，难以对市场形成较大影响。规范的场内两融也随着市场调整从高峰时期的2.3万亿回到了现在的1万亿以下，基本回到了去年年底的水平。
在市场情绪已然稳定，“杠杆”回复正常的情况下，我们相信流动性问题不会再现。
四季度机会在于结构性选股
《基金周刊》：对四季度股市的表现有何展望？
张竞：我们对于四季度乃至未来几年的A股都持有较为乐观的态度。目前，经济下行、美元加息、清理配资等A股市场短期的负面不确定因素减少，相应积极因素在增加，指数本身仍处于相对低位，后市可积极看待。
此外，风险资产的估值中枢将比过往历史有明显的抬高，将导致权益类市场的投资机会在大类资产配置中的相对优势有所体现。例如最近金融机构在喊“资产荒”，其实资产很多，只是回报率都比原来低了很多，本质上是“高回报资产荒”，以前那种动辄10%的资产消失殆尽。到明年随着银行的存量资产到期后，以理财产品为代表的无风险回报率还要再下一个台阶，这将对股票这样的风险资产带来利好。
虽然大类资产整体回报率的下降致使市场整体的估值水平难以回到2014年中的便宜状况。但我们认为，无论是传统产业，还是新兴产业，许多真正具有竞争优势的公司并没有在估值水平上和所谓的同类公司区分开来。仔细分析、辨别这些公司，把握结构性机会是我们未来的投资重点。
《基金周刊》：四季度最可能形成哪些主导性板块或者主题？
张竞：随着市场好转，各种投资主题层出不穷。我们仍然遵循基本面的预期变化驱动股价的原则，从微观上来看，由于经济潜在增速降低、各产业发展阶段差异极大，我们认为未来会看到更为明显的行业景气的异步性，以及行业内公司表现的分化。
板块方面我们看好环保、云计算、新能源汽车等行业景气较高的行业，同时也要重视其细分子行业的景气不同以及子行业间公司竞争力的不同。
专户选股出发点在于风险收益比
《基金周刊》：新能源汽车是近期市场比较热点的主题，您如何看？是长期主题么？
张竞：新能源汽车是我们长期看好的板块，我们将对该板块的投资分为两个阶段，一个是政策推动阶段即现阶段，行业需求的快速增长依赖于财政补贴；第二个阶段是随着规模效应的出现以及技术的不断进步，成本不断降低的同时补贴不断退出，直到产业自身真正具备造血能力。
第一阶段的投资更多的是跟踪补贴的力度和政府的态度，资本市场上所有的相关标的都可以阶段性的获得超额收益。与第一阶段不同，第二阶段是大浪淘沙的过程，只有能够在产业链各个环节具备竞争优势的公司才能真正走出来，虽然补贴退出行业利润总量减少，但是行业利润向成功者集聚也将使优质标的获得超额收益。目前正是第一阶段的中后段，我们相对更看好上游资源类公司和能够提供市场接受度高的终端产品类公司。
《基金周刊》：是如何判断并回避了7月份的市场大跌的？
张竞：正如查理芒格所说，投资最重要的还是保持理性。今年上半年，包括居民储蓄、两融规模、场外配资等多方面资金蜂拥入市，市场估值中枢不断提高，整个市场陷入狂热的状态。但我们专户投资依然坚持以风险报酬比原则确定基础配置，而自4月下旬开始随着估值中枢不断上移，我们发现按照风险报酬比原则的选股体系已经很难选出合适的标的。
通过深入研究过国外资本市场的历史，我们知道狂热带来的泡沫终究会破，面对5-6月份各类题材股的疯狂表现我们还是做到了保持理性，将仓位保持在较低水平且主要投资于我们能够理解的风险报酬比相对适中的品种，并且在市场开始快速下跌时也没有立即“抄底”。市场的最终表现证明了我们的决策是正确的，我们产品的回撤仅仅在10%左右，很好地保住了上半年的胜利果实，远远跑赢了市场。
《基金周刊》：专户投资与公募基金在选股操作时最大的不同点什么？
张竞：专户产品以创造绝对收益为第一要务，而公募基金需要兼顾同类产品的相对排名。评价体系的不同会影响管理者的行为，比如专户投资更加看重投资品种的风险收益比，投资之前更多的是看买的品种最大可能出现的损失会有多大。公募基金经理考虑更多的则是配置的板块是不是未来表现最好的板块，买的品种是否是行业中弹性最大的品种。
但在具体投资品种的选择上，二者的差异未必显著。专户投资坚持风险报酬比原则确定基础配置，个股选择方面无论是成长股还是价值股，传统产业抑或是新兴产业，我们均没有偏见。
<p>（责任编辑：HN061）