结构性分化 弱平衡难破

liangjun9901

近期A股先受地产股撬动，后受周期股拉动，保持着阶段性的弱平衡态势。但我们认为，无论是地产股还是周期股的反弹均是次级波动，均非趋势性复苏。这表明在结构性快速轮动的行情格局下，若无新的权重板块牵动，大市整体仍将偏弱，最多是在弱平衡中伺机反弹，短期内冲击和站上3000点绝非易事。
                        近期A股先受地产股撬动，后受周期股拉动，保持着阶段性的弱平衡态势。但我们认为，无论是地产股还是周期股的反弹均是次级波动，均非趋势性复苏。这表明在结构性快速轮动的行情格局下，若无新的权重板块牵动，大市整体仍将偏弱，最多是在弱平衡中伺机反弹，短期内冲击和站上3000点绝非易事。
首先，从房地产板块来看。之前受去库存政策刺激而反弹，但刺激政策对三四线城市的去库存效用不大，反而给一线城市的房价火上浇油。我们前期分析认为，一线城市房价高热是资本避险需求、即货币资产化驱动的货币现象，而非真正的刚性需求。
但另一方面，尽管还可能会出现一些区域性的调控举措，一线房价在较长时间内可能还不会显性下跌。一是因为房价的波动周期比其他商品和投资性资产价格波动的周期更长；更主要的是，“M2增速向上、GDP增速往下”的组合，叠加着资产荒的背景，使得货币资产化的避险需求依然旺盛。在对股市的影响上，我们认为，后期一线房价无论是涨还是跌，都会对股市形成负面影响。因此，房地产板块在经过一轮次级反弹后，已很难继续成为撬动大市的主力军。
其次，从周期性板块来看，最初受到国际油价反弹的驱动，其后受到国际有色金属价格反弹的刺激，再加上供给侧改革的憧憬，形成了阶段性反弹。其中也充满着货币因素的痕迹，一是，国际大宗商品价格的反弹受日欧持续量宽和美元加息预期减弱的影响较大，同时结合了持续下跌后的技术性反弹需求；二是，国内行业层面上自去年四季度以来纷纷采取了缩产能、稳价格的措施，两者因素给期货市场的投机资本创造了一次“报复性做多”的契机。但我们认为，上游周期性行业的大形势、大周期决定着这只是一次阶段性反弹，而非周期性复苏。周二，2月份中国出口数据的低迷导致国际金属价格全线大跌，反映出上游原材料行业基本面的脆弱。因此，期待周期股行情往纵深发展仍是个奢望，反弹之后对市场的稳定作用也将弱化。
实际上，无论是房价上涨，还是原本已经过剩的原材料价格反弹对股市整体上均非有利因素。第一个逻辑是，众所皆知，目前通胀温和最主要的原因是代表原材料价格的PPI持续低迷，在货币继续“放水”的背景下，原材料价格反弹加上住宅价格上涨必然会撬动CPI反弹，使得加息等更宽松的预期降低，并在经济低迷的背景下可能会形成滞涨预期；第二个逻辑是，虽然之前原材料价格持续低迷使上游企业的“日子普遍比较难过”，但春节后在原材料价格反弹的情形下，部分上游企业出现了复工和扩大产能的现象。因此，原材料价格的反弹不利于去库存、不利于推进供给侧改革、不利于推动经济结构转型、也不利于利率水平继续下降。因此，我们前期从配置策略角度分析，周期性行业有交易性反弹机会，但难成气候。
在各种不利因素侵扰下，目前对股市最大的有利因素，就是资产荒现象仍在加剧，从货币避险、投资乃至投机角度，货币资产化的社会需求非常旺盛与迫切。但目前股市吸引资金的关键点在于：一是，经过去年下半年的深度调整和现阶段的结构性调整，市场估值需要回到具有吸引力的水平；二是，迫切需要把大股东减持、上市公司“随意讲故事”、期指交易等各项制度体系尽快健全、透明与稳定下来，并给予市场充分的预期，使市场进入信心重建阶段。因此，“吸引力+信心重建”是A股市场苦尽甘来的必要因素。
<p>从现阶段行情的具体表现来看，弱平衡僵局可能暂时还难以打破。我们之前曾分析预期，A股整体可能会在3000点以下“闷走”一段时间，一方面是继续迫使市场降低杠杆率；另一方面在年报效应催化下通过低估值抗跌、高估值下跌的结构化调整，来降低市场整体的估值水平，这些均是市场构建新生态所必需的。目前来看，市场杠杆率正在继续下降，50ETF与创业板此消彼长的表现也显示估值结构的调整正在进行中。因此，现阶段的投资策略应继续注重以下三点：防御性为主、调整结构、交易性机会。